当前与2017年存在相似处但更需关注差别处。

当前与2017年存在相似处但更需关注差别处。2017年金融去杠杆是政策“主动拆雷”信用风险事件映射基本面近期信用风险事件是个体“自然”袒露应对的政策前者是总量宽松后者现在仍是事件应对。但若明年经济增长环比遇拐点、金融周期向下、中小企业贷款不良提升等问题逐步累积钱币或羁系政策存在边际宽松防范化解风险的可能性。

羁系机构未就信用违约亮相反而重提防范化解金融风险市场担忧钱币政策再收紧甚至重演去杠杆。信用债违约事件打击债券市场市场担忧信用违约感染扩散并影响银行间流动性利率整体上行、信用利差显着走阔。

信用违约事件之后羁系机构迟迟未就信用违约亮相却再次强调防范化解金融风险市场担忧后续钱币政策的退出甚至重新去杠杆。

当前与2017年去杠杆前后的相似处：（1）无论是宏观杠杆率总体的水平还是分部门杠杆率情况当前与2017年年头均处于履历了一轮杠杆率提升之后的阶段；（2）2016年下半年全球经济泛起共振修复趋势；现在海内宏观经济仍然处于疫情之后的修复阶段而且修复趋势仍然连续外洋经济有望在疫苗面市在即的影响下进一步修复。

当前与2017年去杠杆前后的差别处：（1）2017年是在前期宏观杠杆率快速上升后通过紧钱币+严羁系+紧财政的政策组合倒逼金融机构、企业和政府去杠杆。预计明年杠杆率会随着经济增速回归常态而自然处于平稳水平；（2）2017年去杠杆的基础是2014年~2016年的宽松政策和供应侧结构性革新后的海内经济回暖+去产能之后的PPI同比回升+投融资触底回升+企业利润提升+全球经济苏醒而明年经济仍然面临一定风险叠加明年政策回归常态预计金融周期向下、信用收缩也将显现并不存在去杠杆的强基础。

信用风险袒露与应对政策差别。差别于2018年受去杠杆政策滞后影响的民企违约潮反映了其时基本面的走弱近期的信用风险事件更多是个体“自然”袒露因而短期内的应对政策前者是总量宽松后者现在是事件应对。可是宏观杠杆率尤其是企业部门杠杆率高企的现状背后确实对应着部门企业债务高企叠加今年疫情期间大量操作的中小微企业贷款延期工具也将集中到期明年银行中小企业贷款不良率、企业信用违约风险可能仍然面临一定压力这就要求钱币政策和羁系政策放慢回归的程序甚至需要边际宽松来防范和化解金融和信用风险。

正文

上周利率大幅反弹市场情绪清淡。上周债券市场大幅下跌利率债方面各关键期限国债和国开债到期收益率均显着上行收益率曲线平坦化形变；信用债而言3年中票各品级信用利差均大幅走阔。信用债大跌主要受前期信用债违约事件的影响市场仍然存在规避信用债的灰心情绪。

利率债大跌也同样受到信用违约事件的波及资管产物被赎回导致了流动性较好的利率品种面临抛压即便央行超额续作MLF市场情绪仍然受到压制。

羁系机构未就信用违约亮相反而重提防范化解金融风险市场担忧钱币政策再收紧甚至重演去杠杆。

上周利率上行除了信用债违约事件的打击之外并非因经济基本面超预期的强势体现更多是因同业存单继续提价的影响以及政策收紧预期。一方面即便央行超额续作了MLF但银行欠债端压力仍在同业存单刊行利率连续走高现在1年期股份制银行同业存单刊行利率已经高达3.34%远高于1年起MLF的操作利率。另一方面信用违约事件之后迟迟未见羁系机构针对信用违约的亮相而央行划分于11月16日和11月19日重新刊发易纲行长的《再论中国金融资产结构及政策寄义》和郭树清主席的《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》再次强调防范化解金融风险。

会逢此前央行提出明年宏观杠杆率会更稳一些羁系机构的偏鹰亮相使得市场担忧后续钱币政策的退出甚至重新去杠杆。

与2017年的相似处

杠杆率均履历了一轮快速提升去杠杆或稳杠杆成为重要议题。

今年一。

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